高股息板塊領(lǐng)漲煤炭行情是否可持續(xù)？
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本報(bào)記者 顧夢(mèng)軒 夏欣 廣州 北京報(bào)道隨著上證指數(shù)在“八連陽”中收復(fù)3000 點(diǎn)，多個(gè)行業(yè)迎來了久違的反彈，其中，最耀眼的無疑是曾在2022年大放異彩的傳統(tǒng)能源煤炭行業(yè)。Wind數(shù)據(jù)顯示，申萬31個(gè)一級(jí)行業(yè)中，煤炭指數(shù)以2024年年內(nèi)14.74%的漲幅位居榜首。大成基金煤炭研究員杜延芳在接受《中國經(jīng)營報(bào)》記者采訪時(shí)表示，今年以來煤炭表現(xiàn)較好的原因主要有兩點(diǎn)。第一，煤炭行業(yè)在經(jīng)歷供給側(cè)改革以后，價(jià)格高位運(yùn)行，煤炭企業(yè)積累了良好的現(xiàn)金流，注重股東回報(bào)，股息率較高；第二，市場風(fēng)格偏好變化，之前市場風(fēng)格偏成長股，現(xiàn)在則轉(zhuǎn)為選擇業(yè)績穩(wěn)定性較強(qiáng)的紅利防御股。 高盈利+高分紅從個(gè)股表現(xiàn)來看，根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，36只中信煤炭成份股有21只年內(nèi)漲幅為正，其中，漲幅前三名分別為新集能源（601918.SH）、兗礦能源（600188.SH）和中煤能源（601898.SH），這三只個(gè)股年內(nèi)漲幅分別為34.16%、30.64%和28.38%。包括上述三只個(gè)股在內(nèi)，年內(nèi)漲幅超過10%的煤炭個(gè)股有13只。中信保誠基金基金經(jīng)理孫惠成表示，煤炭板塊反彈的原因，一是行業(yè)基本面相對(duì)較好，企業(yè)盈利較高且盈利穩(wěn)定性好，現(xiàn)金流充沛；二是板塊整體估值較低，分紅率相對(duì)較高，有利于吸引中長期資金配置。從目前的板塊估值和股息率來看，在行業(yè)基本面持續(xù)穩(wěn)定、企業(yè)維持高分紅的預(yù)期下，估值仍有提升空間。與煤炭板塊上漲最相關(guān)的話題就是“高股息策略”。創(chuàng)金合信穩(wěn)健增利6個(gè)月持有期基金經(jīng)理龔超在接受記者采訪時(shí)表示，自 2021年至今，近幾年煤炭板塊股價(jià)表現(xiàn)都比較好。今年，越來越多的股民意識(shí)到，過去幾年的高煤價(jià)，不是短期現(xiàn)象?！皬?021年開始，煤炭行業(yè)實(shí)際上已經(jīng)進(jìn)入了一輪新的產(chǎn)能周期?！饼彸赋?，煤炭行業(yè)的產(chǎn)能周期，會(huì)經(jīng)歷煤價(jià)長期上漲—煤炭企業(yè)資本開支增加—新增產(chǎn)能大規(guī)模投產(chǎn)—煤價(jià)下跌等階段，時(shí)間維度長達(dá)十年左右，當(dāng)前處于新一輪產(chǎn)能周期早期階段。股價(jià)本質(zhì)上是對(duì)公司未來長期的盈利和現(xiàn)金流進(jìn)行折現(xiàn)，當(dāng)投資人逐步認(rèn)識(shí)到煤炭板塊的高盈利、高分紅是可以持續(xù)很多年的時(shí)候，市場選擇了快速提升煤炭板塊的估值水平。星圖金融研究員黃大智在其分析文章中指出，高股息策略雖然包含了煤炭、銀行、石油石化等眾多行業(yè)，但煤炭貢獻(xiàn)了高股息策略最主要的漲幅。在高股息成為目前市場交易的核心策略下，煤炭能否繼續(xù)上漲成為市場最關(guān)心的話題?！皬哪壳暗陌鍓K估值和股息率來看，在行業(yè)基本面持續(xù)穩(wěn)定、企業(yè)維持高分紅的預(yù)期下，估值仍有提升空間。”孫惠成判斷。黃大智認(rèn)為，當(dāng)下市場交易煤炭的最主要邏輯在于，低風(fēng)險(xiǎn)偏好下，煤炭的高股息會(huì)吸引如國家隊(duì)、險(xiǎn)資等中長期資金入市。 煤價(jià)回落拖累部分煤企黃大智在上述文章中指出，股息率取決于三個(gè)條件，分別是公司盈利、分紅率、PE估值。這三個(gè)條件共同決定了股息率的水平。分紅率方面，黃大智認(rèn)為，煤炭板塊煤炭是一個(gè)成熟的周期性行業(yè)，在價(jià)格受到政策性限制的情況下，其分紅是吸引投資者重要的指標(biāo)之一。對(duì)于煤炭行業(yè)而言，因?yàn)槠涠鄶?shù)為央、國企的屬性，過去幾年都維持了較高的分紅率，特別是在目前資本市場強(qiáng)調(diào)企業(yè)分紅的政策下，央、國企未來的分紅率會(huì)只高不低。從估值來看，黃大智認(rèn)為，市場對(duì)煤炭的估值并不高，在過去的五年間，中證煤炭指數(shù)PETTM（滾動(dòng)市盈率）估值大多數(shù)維持在7—10倍的區(qū)間，這也是煤炭能夠保持高股息率的最重要的原因之一，穩(wěn)定的盈利、較高的分紅率、較低的估值，這三者共同維持了煤炭近幾年持續(xù)走高的股息率。但經(jīng)過過去半年多的上漲后，煤炭如今的PETTM估值已經(jīng)超過11倍。不僅PETTM估值處于歷史高位，中證煤炭指數(shù)的PB估值同樣處于近五年內(nèi)的歷史最高位附近，截至2024年2月22日，中證煤炭指數(shù)PB估值已經(jīng)達(dá)到1.83，處于近五年歷史的最高位置。就盈利方面看，黃大智指出，以市場對(duì)煤炭行業(yè)的預(yù)測(cè)來看，根據(jù)Wind一致市場預(yù)期，中證煤炭指數(shù)在2024年及2025年或?qū)H僅取得微弱的增長。當(dāng)然，考慮到市場預(yù)測(cè)與實(shí)際值的偏差，這種數(shù)據(jù)并不能作為完全的盈利增長依據(jù)，但這也說明當(dāng)前市場對(duì)煤炭未來的盈利增長并不看好。而隨著2023年的業(yè)績預(yù)告結(jié)束，煤炭價(jià)格在2023年的回落也“拖累”了部分煤炭企業(yè)利潤。其中，寶泰隆（601011.SH）出現(xiàn)上市后首次虧損，安源煤業(yè)（600397.SH）和新大洲A（000571.SZ）也出現(xiàn)業(yè)績預(yù)虧。同時(shí)，根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2023年煤炭開采和洗選業(yè)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入34958.7億元，比上年下降13.1%；實(shí)現(xiàn)利潤總額7628.9億元，比上年下降25.3%。公開數(shù)據(jù)顯示，5500大卡秦皇島港年度長協(xié)價(jià)格為713.83元/噸，同比下降1.09%；秦皇島5500大卡動(dòng)力煤平倉價(jià)格為965.34元/噸，同比下降約兩成（23.99%）。孫惠成指出，申萬煤炭指數(shù)在2023年收益率為3.41%，2023年煤炭價(jià)格高位回落后或低位企穩(wěn)，會(huì)導(dǎo)致一些現(xiàn)貨占比高，成本高的公司的盈利和股價(jià)出現(xiàn)較大波動(dòng)，但是板塊中盈利穩(wěn)定的優(yōu)質(zhì)公司，普遍實(shí)現(xiàn)了20%以上的漲幅。展望2024年，孫惠成預(yù)計(jì)，煤價(jià)的波動(dòng)可能會(huì)相對(duì)更穩(wěn)定，有利于板塊中優(yōu)質(zhì)公司的價(jià)值重估。萬家基金認(rèn)為，煤炭在經(jīng)歷2023年的煤價(jià)短暫探底后，2023年下半年以來動(dòng)力煤現(xiàn)貨價(jià)格快速回升并穩(wěn)定在每噸900元以上的較高水平，煤炭作為一種戰(zhàn)略資源，市場逐漸認(rèn)可煤價(jià)中樞是穩(wěn)中有升的，對(duì)應(yīng)煤企的盈利底部是相對(duì)夯實(shí)的。龔超指出，2023年上半年，在國內(nèi)高煤價(jià)的引導(dǎo)下，海外煤炭大量出口到中國，港口庫存快速累積，5500大卡動(dòng)力煤港口價(jià)快速下跌到800元/噸以下。煤炭企業(yè)業(yè)績下滑壓力較大。下半年隨著電力需求旺季到來，行業(yè)庫存快速去化，國內(nèi)供給端產(chǎn)地安監(jiān)力度大幅度升級(jí)，煤炭供需形勢(shì)好轉(zhuǎn)，5500大卡動(dòng)力煤港口價(jià)快速回升至900—1000元/噸。展望后市，萬家基金認(rèn)為，從股息率的角度，長端國債利率仍在不斷下行，龍頭煤炭企業(yè)與其他行業(yè)紅利龍頭相比，仍有20%左右的估值修復(fù)空間。從資源股的角度，市場尚未定價(jià)為產(chǎn)能收縮帶來的煤炭供給剛性，以及煤價(jià)可能超預(yù)期上行帶來周期彈性，未來煤炭的投資機(jī)會(huì)還遠(yuǎn)沒有到結(jié)束的時(shí)候。從“2024年開始，預(yù)計(jì)市場將重新對(duì)煤炭板塊進(jìn)行定價(jià)和估值?！饼彸治?，2021—2023年，市場對(duì)于煤炭行業(yè)的認(rèn)知尚不充分。市場普遍擔(dān)心在全球碳減排背景下，煤炭行業(yè)未來的消費(fèi)量會(huì)持續(xù)下滑。實(shí)際上，在目前的技術(shù)水平下，火電是唯一的絕對(duì)可控電源，煤電是成本最低的發(fā)電方式之一。考慮到印度、東南亞等新興市場的需求，即使從10—20年的維度來看，全球煤炭行業(yè)的消費(fèi)量都沒有見頂。此外，市場將逐步認(rèn)識(shí)到，2021年開始的煤價(jià)上漲，是一輪可以類比2001—2011年的產(chǎn)能周期，而不是簡單的庫存周期。 盈利穩(wěn)定性未知2022年，煤炭板塊出現(xiàn)較為罕見的火爆行情。2023年，煤炭板塊表現(xiàn)雖然不錯(cuò)，但遠(yuǎn)不及2022年的勢(shì)頭。2024年，煤炭板塊又將會(huì)有怎樣的表現(xiàn)，能否達(dá)到2022年的巔峰狀態(tài)？孫惠成指出，2022年的煤炭行情主要是由于地緣沖突導(dǎo)致的全球能源價(jià)格大幅上漲所致，是周期股的邏輯，2024年再重現(xiàn)這種極端情況的概率或許較低，因此從周期的角度看，2024年煤炭板塊的表現(xiàn)可能較難超過2022年。當(dāng)前煤炭板塊的投資邏輯在于高分紅，不過度追求高的收益率回報(bào)，更看重回報(bào)的確定性。萬家基金指出，煤炭板塊不僅有高股息的防御屬性，同時(shí)具備資源股的進(jìn)攻屬性。煤炭作為國家的基礎(chǔ)能源，自2023年下半年以來安監(jiān)趨嚴(yán)導(dǎo)致供給明顯收緊，今年2月山西省發(fā)布文件進(jìn)一步嚴(yán)格限制超產(chǎn)，可能導(dǎo)致煤炭供給進(jìn)一步收縮，煤價(jià)上漲的預(yù)期逐漸增強(qiáng)，周期上行空間有望打開。龔超指出，2024年，從供給角度看，煤炭產(chǎn)地安監(jiān)趨嚴(yán)常態(tài)化，過去兩年的高強(qiáng)度生產(chǎn)不可持續(xù)；全球煤炭貿(mào)易量增長有限，印度、東南亞等新興市場對(duì)煤炭的需求十分強(qiáng)勁，國內(nèi)煤炭進(jìn)口量繼續(xù)增長的難度比較大。從需求角度看，龔超認(rèn)為，國內(nèi)煤炭需求量預(yù)計(jì)仍小幅增長，煤價(jià)易漲難跌，仍有不小的上行壓力，全年煤價(jià)中樞有望再上一個(gè)臺(tái)階。自2021年以來，高煤價(jià)已經(jīng)持續(xù)了兩年以上的時(shí)間，市場逐步認(rèn)識(shí)到高煤價(jià)不是短期現(xiàn)象，煤炭行業(yè)的估值水平有望得到修復(fù)。2024年，煤炭板塊大概率仍然會(huì)有比較好的表現(xiàn)?！拔磥硇星槭欠窨沙掷m(xù)較難判斷，這一方面取決于煤炭股盈利是否可持續(xù)，另一方面在于市場風(fēng)格變化。個(gè)人認(rèn)為‘十四五’期間煤炭供需緊平衡，有利于支撐高盈利，但市場風(fēng)格變化難以預(yù)測(cè)。”杜延芳說。黃大智則認(rèn)為，從長期來看，在“雙碳”目標(biāo)下，動(dòng)力煤用來火力發(fā)電的長期需求是下降的，房地產(chǎn)業(yè)下行對(duì)焦煤的需求也是下降的。而供給側(cè)在政府“保供穩(wěn)價(jià)”的基調(diào)下，煤炭產(chǎn)量是不減反增的，煤炭價(jià)格的支撐并不穩(wěn)固。煤炭企業(yè)盈利的穩(wěn)定性需要打一個(gè)大大問號(hào)。 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